投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价34.34港元 [4][6] 核心观点 - 公司是具备高成长性的多金属矿企 手握三座优质矿山 [1] - 金金金矿为世界级黄金矿山 二期投产后年产量有望达14吨 [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元 对应PE 24.4/18.3/15.7倍 [4] 公司概况 - 原名万国国际矿业 2006年宜丰矿投产 2014/2018年逆周期收购西藏昌都哇了格矿和罗门金金金矿 [1][14] - 2024年紫金矿业成为第二大股东 持股17.6% [2][16] - 2024年自产矿营收18.3亿元 金精矿和金锭占比65% [1] 金金金矿项目 - 位于罗门金群岛 黄金资源量224吨 储量37.2吨 品位1.17-1.29克/吨 [2] - 2024年完成选矿量228万吨(+97%) 黄金产量2.06吨(+27%) 营收11.9亿元(+80%) 毛利6.6亿元(+98%) [2] - 单位完全成本292元/克 计划扩建至1300万吨/年产能 [2][55] 其他矿山资产 - 新庄矿为铜锌多金属矿 2024年资源量铜12.2万吨 锌12.3万吨 营收6.4亿元 毛利率53% [3] - 哇了格矿为大型银多金属矿 银金属量159万吨 矿金属量1937吨 规划120万吨/年选矿规模 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收34.9/47.7/53.6亿元 增速86%/37%/13% [4][5] - 预计同期归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 增速144%/33%/17% [4][5] - 2024年ROE 18.4% 预计2025年提升至32.6% [5]