投资评级 - 报告对目标公司中国利郎(1234.HK)的评级为"买入" [1] 核心观点 - 25H1公司收入17.3亿元(同比增长7.9%)，净利润2.4亿元(同比下降13.4%)，经营性现金流净额1.18亿元(同比下降46.61%) [2] - 净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，受DTC转型补偿费用影响 [2] - 公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2% [2] 业务表现 - 25H1主品牌/轻商务系列收入分别为11.9/5.37亿元，同比增长-0.2%/31.8%，轻商务占比提升至31% [3] - 线上新零售增长24.6%，线下店铺总数2774家(同比增加2.4%)，其中主品牌/轻商务店铺分别为2443/331家 [3] - 东北地区收入增长361.3%(基数效应)，西南地区收入下降11.4%(终止与重庆分销商合作) [3] - 上衣/裤类销售额同比增长11.8%/6.9%，占比61.7%/24.7% [3] 财务指标 - 25H1毛利率50.2%(同比提升0.2PCT)，OPM15.1%(同比下降4.5PCT)，归母净利润率14.0%(同比下降3.5PCT) [4] - 存货10.84亿元(同比提升30.5%)，周转天数231天(同比增加42天) [4] - 应收账款8.22亿元(同比提升5.8%)，周转天数37天(同比减少2天) [4] 发展策略 - 持续推进代转直营，全年有望新开50-100家门店 [5] - 将电商平台转型为助攻新品的零售渠道，加强线上布局 [5] - 轻商务系列、电商渠道、出海业务具成长性，已在马来西亚开设首家海外店 [5] - 拟成立合资公司进入高尔夫服饰赛道，打造第二增长曲线 [6] 盈利预测 - 下调25-27年收入预测至40.16/44.39/49.03亿元 [6] - 下调25-27年归母净利预测至4.78/5.21/5.69亿元 [6] - 对应25-27年EPS为0.40/0.44/0.48元 [6] - 当前股价3.71港元对应25/26/27年PE为8.6/7.8/7.2X [6]