投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025年动态市盈率17x [3][5] 核心财务表现 - 25H1营业总收入21亿元（同比-11%），归母净利润2.71亿元（同比-20%），扣非归母净利润2.68亿元（同比-21%）[1] - 25Q2营业总收入11.8亿元（同比-12%），归母净利润1.57亿元（同比-16%），扣非归母净利润1.54亿元（同比-22%）[1] - 25H1毛利率40.5%（同比-1.6pcts），归母净利率13.04%（同比-1.46pcts）[2] 主营业务分析 - PPR管收入9.3亿元（同比-13%），毛利率58%（同比-1.6pcts）[2] - PE管收入4.1亿元（同比-13%），毛利率27%（同比-2.8pcts）[2] - PVC管收入2.9亿元（同比-4%），毛利率24%（同比+2.6pcts）[2] - 其他产品（防水净水为主）收入4.2亿元（同比-8%），毛利率29%（同比-1.9pcts），首次出现下滑[2] 经营质量 - 经营活动现金流净额5.8亿元（同比+2.9亿元）[3] - 收现比119%（同比+6pcts）[3] - 应收账款4.6亿元（同比-1.5亿元），合同负债4.4亿元（同比-0.2亿元）[3] 盈利预测 - 2025E营业收入65.46亿元（同比+4.46%），归母净利润10.5亿元（同比+10.17%）[4] - 2025E EPS 0.66元，ROE 19.63% [4][12] - 2025E销售费用率14.37%，管理费用率4.46%，研发费用率3.07% [13] 估值指标 - 当前总市值175.6亿元，对应2025E PE 17x，PB 3.3x [5][13] - 股息率5.0%，每股红利0.55元 [13]