投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入8.48亿元（同比+4.48%），归母净利润1.96亿元（同比+19.83%），扣非净利润1.93亿元（同比+20.14%），经营活动现金流净额2.98亿元（同比+24.52%）[1] - 毛利率同比提升4.6个百分点至43.96%，其中生活垃圾焚烧发电业务收入6.91亿元（同比+14.81%），毛利率52.57%（同比+1.27个百分点），处理垃圾213.63万吨（同比+10.07%），上网电量5.29亿度（同比+6.44%）[3] - 供热业务量87.75万吨（同比+12.01%），供热比稳定在40%以上，新增晋州项目产能快速提升，四川三台/绵阳项目持续推进[3] - 外延并购进展：完成晋州项目交割（首月扭亏），收购广西贵港（1500吨/日）和平南项目（1200吨/日），在手产能规模20900吨/日（已投产14400吨/日）[3] - 2024-2028年分红承诺不低于归母净利润60%，2024年实际分红比例61.96%，预测2025-2027年股息率2.9%/3.5%/4%[3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，对应PE 20.73x/17.13x/15.19x[3] - 2025E毛利率41.4%（2023A为39.8%），ROE提升至10.7%（2023A为7.9%），EPS 0.27元（2023A为0.18元）[5] - 资产负债表：2025E总资产82.65亿元（同比+10.3%），货币资金12.20亿元，应收账款7.97亿元[6] - 现金流：2025E经营活动现金流净额9.05亿元（同比+32.7%），投资活动现金流净流出6.62亿元[6] 业务动态 - 项目建造业务收入1.33亿元（同比+43.70%）[3] - 正在推进晋城项目移动供热覆盖、衡阳/玉溪项目热用户市场拓展[3]