报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月 CPI 呈现“服务通胀、商品通缩”格局，弱需求对价格有较强抵御力，商品 CPI 转跌印证关税对价格的影响或是一次性的，服务业 CPI 上涨或不构成顽固性通胀螺旋，后续通胀可控，降息预期再增强 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - 7 月 CPI 同比增长 2.7%，与前值持平，低于 Wind 预期值 2.72%；环比增长 0.2%，较前值降低 0.1pct。核心 CPI 同比增长 3.0%，高于前值 2.9%，低于 Wind 预期值 3.04%；环比增长 0.3%，较前值增长 0.1pct，CPI 同比及核心 CPI 同比均未超过今年 2 月的通胀水平 [2] - CPI 回落主因是能源项下跌，食品价格亦小幅回落。7 月能源分项环比回落 1.1%，其中汽油价格环比回落 -2.2%；食品分项同比增长 2.9%，较上月回落 0.1pct，环比上涨 0.0%，较 6 月环比减小 [3] - 需求敏感指标显示，二手车价格环比上涨 0.5%，同比升温至 4.8%，新车价格亦开始回温，消费需求和信心有所恢复，7 月 CCI 美国消费者信心指数升至 97.3%。但二手车批发端小幅回降，二手车批发市场带来的通胀隐忧或稍解。需求滞后指标显示，家具价格环比增速降至 0.7%，价格降温仍在持续，反映需求走弱程度加深 [4] - 服务类 CPI 继续上涨，住房市场降温或使服务业的通胀成为“无薪之火”，螺旋风险仍弱。住房通胀延续降温趋势，外宿降温更显著，未来住房通胀或持续下降。多数服务类 CPI 上涨，受卖方议价能力支撑，刚需类涨幅较多，住房降温反映当前收入效应仍不强，服务类 CPI 上涨或因上月商品 CPI 涨价影响，但预期与收入呈现矛盾格局，反映市场通胀预期与实际经济弱动能的背离 [5] - 供应链压力持续缓解，关税相关品类商品 CPI 出现降温，“关税的一次性影响论”对市场解释力上升。7 月全球供应链压力指数为 0.07，前值 0.14。此前受关税成本转嫁影响的品类多数开始回落，消费者在需求端的价格反制力量更偏强 [7] 深度分析 - 本月 CPI 呈现“服务通胀、商品通缩”格局，弱需求对价格有较强抵御力，商品 CPI 转跌印证关税对价格的影响或是一次性的。服务业受上月商品 CPI 涨价影响，多品类开始上涨，但本轮服务业 CPI 上涨或不构成顽固性通胀螺旋，原因一是商品价格实际情况或证伪居民和企业的预期，二是房地产市场下行，通胀不具备强滚动效应 [7] - 后续通胀或仍可控，5 月以来 CPI 同比维持 2.7%不变，核心 CPI 每月仅上升 0.1pct，数据侧证伪通胀螺旋风险。市场将本次通胀数据视为积极信号，美联储 9 月降息预期从 85.9%升至 93.4%，美联储内部更多声音支持降息，风向或向 9 月降息倾斜 [8]