投资评级 - 乖宝宠物(301498)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 乖宝宠物发布第二期限制性股票激励计划，拟向9名激励对象授予不超过55.6万股，约占公司股本总额0.13%，授予价格为47.55元/股，旨在调动核心团队积极性 [1] - 激励计划业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于25%/53%/84%，净利润增长率分别不低于16%/32%/45% [2] - 预计激励计划总摊销费用约2583.6万元，2025-2028年分别摊销655.1/1262.3/503.6/162.6万元 [2] 自主品牌表现 - 主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特完成2.0升级，以"鲜肉精准营养"为核心竞争力 [3] - 天猫618宠物品牌成交榜中，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5 [3] - 7月品牌销售指数（非实际销售额）预计麦富迪同比+23%，弗列加特同比+56% [3] - 高端品牌霸弗举办丛林食谱2.0升级发布会，蛋白表观消化率从85.4%提升至88.1%（犬产品） [4] 科研与数据体系 - 霸弗拥有多项自研技术（如气爆营养释放技术、植萃活生物逆流萃取技术等），提升营养吸收效率 [4] - 麦富迪WarmData为全球首个犬猫数字生命库，覆盖200万犬猫个体动态数据，结合达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术 [4] - 与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注技术研究与成果转化 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.4/10.5/13.4亿元，对应PE 52.1X/36.7X/28.7X [5][6] - 2025-2027年营业总收入预计为63.86/79.68/96.69亿元，YoY增长21.8%/24.8%/21.3% [8] - 毛利率持续提升，预计从2023年36.8%增至2027年50.0% [8] - ROE从2023年11.7%提升至2027年21.4% [8] 海外业务 - 泰国工厂新扩产能预计可覆盖美国客户大部分需求，代工业务待关税政策稳定后有望恢复 [4]