投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年P/E为19/18/17倍 [4][5][14] 核心财务表现 - 收入增长：2025H1总营收910.94亿元（同比+9.16%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%）；Q2营收396.5亿元（同比+7.26%），净利润185.55亿元（同比+5.25%）[1][2] - 分产品：Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.40亿元（同比-6.53%）[2] - 分渠道：Q2直销收入167.89亿元（同比+16.52%），批发代理收入219.83亿元（同比+1.48%），"i茅台"平台收入48.9亿元（同比-0.35%）[2] - 经销商：截至Q2末国内经销商净增137家（新增160家/减少23家），均为系列酒经销商 [2] 盈利能力与现金流 - 毛利率：Q2销售毛利率90.42%（同比-0.26pct），净利率49.53%（同比-1.07pct），主因销售费用率上升至4.45%（同比+0.45pct）[3] - 现金流：Q2销售现金回款389.43亿元（同比-4.64%），经营活动现金流净额43.1亿元（同比-84.3%），合同负债环比减少32.8亿元至55.07亿元 [3] 盈利预测与估值 - 下调预测：2025-2027年归母净利润预测下调至940.10/990.30/1046.71亿元（较前次下调0.5%/3.9%/6.4%），对应EPS为74.84/78.83/83.32元 [4][5] - 股息率：2025-2027年股息率预计为4.0%/4.2%/4.5% [14] - ROE：2025-2027年摊薄ROE为35.97%/34.42%/33.13% [5][13] 市场表现 - 股价走势：近1年绝对收益+3.34%，但相对沪深300指数跑输21.92个百分点 [9] - 估值水平：当前PB为6.9倍（2025E），EV/EBITDA为13.8倍 [14]