投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价21美元[1][4][6] - 基于DCF模型采用4.4倍EV/Sales退出倍数，高于可比公司均值3.87倍[4][22] 财务表现 - 25Q2总营收2145.5万美元（同比+76%，环比+54%），毛利润346.3万美元（毛利率16.1%，同比+16.5pcts）[1] - Non-GAAP净亏损4589.3万美元，同比扩大53%[1] - 分业务收入：Robotaxi 152.6万美元（同比+158%），Robotruck 952万美元（同比-10%），技术授权1040.9万美元（同比+902%）[2] 业务进展 - Robotaxi商业化加速：公众收费运营收入同比+300%，车队规模接近500辆，第七代车型量产超200辆，年底目标1000辆[1][2] - 技术授权突破：无人配送车域控订单驱动技术授权收入增长9倍，验证L4全栈技术能力[1][2] - 单车模型优化：远程安全员与车辆比例目标1:30，车辆保险成本降低18%至传统出租车保费一半[2] 运营与战略合作 - 国内布局：北上广深全无人运营落地，累计自动驾驶里程超200万公里；与深圳西湖集团合作部署1000+辆Robotaxi[3] - 国际扩张：迪拜计划2026年全无人商业化，韩国拓展夜间运营，卢森堡启动测试[3] 预测与估值 - 营收预测：25/26/27年0.81/1.15/3.24亿美元，预计26年实现单车盈利，29年公司盈利[4][21] - 可比公司估值：25E板块平均EV/Sales 3.87倍，小马因技术领先性获溢价[22] 技术研发 - 采用模拟仿真+强化学习构建L4系统，支持多城市场景泛化应用[1] - 研发费用率25Q2达78%，同比提升17pcts[15]