投资评级与目标价 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级，目标价1972元人民币 [2] - 当前股价1420元人民币，潜在上涨空间38.9% [2] - 2025年预测PE为19倍，低于行业平均的26倍 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收893.9亿元(+9.1% YoY)，净利润454.0亿元(+8.9% YoY) [3] - 2025年全年营收预测1899亿元(+9% YoY)，净利润938亿元(+9% YoY) [2] - 2025-2027年EPS预测分别为75/83/92元，CAGR为10.7% [2][6] - 毛利率保持高位，2025年预测为91.8%，ROE维持在36%以上 [2][5] 产品结构与产能 - 茅台酒为核心驱动，H1收入755.9亿元(+10.2%)，占比82.6%(+2.61pct) [3] - 非标产品(公斤装/生肖酒)和文创产品贡献主要增长 [3] - 系列酒H1收入下滑6.5%，受高基数影响 [3] - 基酒产能提升，茅台酒/系列酒基酒产量分别增长11.8%/30.4% [3] 渠道与国际化 - 直营渠道占比提升至43.3%(+3.36pct)，Q2收入增长16.5% [4] - i茅台平台收入48.9亿元(-0.35%)，非i茅台直营增速达25% [4] - 海外业务快速增长，Q2收入17.7亿元(+27.6%)，占比4.6% [4] - 推出"走进系列"新品并冠名高尔夫赛事提升国际影响力 [4] 盈利质量与分红 - Q2毛利率90.4%(-0.26pct)，净利率47.8%(-0.92pct)仍行业领先 [5] - 销售费用率4.5%(+0.46pct)投向国际市场开拓 [5] - 承诺三年分红率不低于75%，对应股息率近4% [6] - 现金流短期承压，合同负债环比减少32.8亿元 [5]