投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价7.06元人民币 [7][13] - 采用PE和DCF两种估值方法，PE估值给予2025年15倍市盈率对应6.27元，DCF估值每股合理价值7.85元 [64][65][67] 核心财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.27/6.81/7.55亿元，同比增长52.7%/8.8%/10.8% [13][62] - 同期营业收入预计78.04/82.57/87.53亿元，增速-1.7%/5.8%/6.0%，毛利率从10.2%提升至15.8% [62] - 2024年分红率高达95.05%，上市以来累计分红88.3亿元 [31][33] 行业地位与竞争优势 - 全球色纺纱双寡头之一，2024年越南产能占比76%领先同业（华孚仅14%），享受20%对美出口关税优势 [17][45][49] - 客户包括申洲国际、优衣库、Nike等头部品牌，2024年前五大客户占比41.4%但应收账款周转率12.16次显示优质回款 [51][52][57] - 原材料采购规模效应显著，能向下游传导美棉成本上涨压力 [58][59] 业务与财务特征 - 色纺纱业务占比55.36%，境外收入占比74.05%，越南子公司收入贡献持续提升至76% [18][26][50] - 成本结构中原材料占比67.37%，棉价波动直接影响毛利率（2021年棉价上涨带动毛利率提升） [35][39] - 2020年后资本开支下降，分红比例从30%提升至95%，流通股1500万股全为A股 [8][31][33] 行业分析 - 色纺纱具环保和时尚属性，2010-2021年中国市场规模CAGR7.99%，渗透率从4.5%升至15% [42][43] - 行业存在技术、资金、环保等壁垒，中国占全球90%产能，百隆与华孚形成双寡头格局 [44][45] - 2025年美国对越南关税降至20%（中国34%），公司越南产能布局具备战略优势 [48][49]