投资评级 - 报告对燕京啤酒维持"买入"评级，目标市场价格为人民币12 51元 [1] - 板块评级为"强于大市" [1] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为23 4X、19 2X、16 8X [4] 核心业绩表现 - 1H25营收85 6亿元，同比+6 4%，扣非归母净利10 4亿元，同比+39 9% [3] - 2Q25营收47 3亿元（同比+6 1%），扣非归母净利8 8亿元（同比+38 4%） [3] - 1H25销量235万千升，同比+2 0%，吨价3358元/吨（同比+4 8%） [7] - 2Q25归母净利率同比提升5 1pct至19 8%，毛销差提升3 4pct至41 7% [7] 产品与市场 - 大单品U8在1Q25实现30%+销量增速，带动产品结构升级 [7] - 华北地区收入占比56 7%（同比+5 6%），华东/华中增速达20 5%/15 4% [7] - 2024年U8销量同比+31 4%，2025年计划加强高潜力城市市场建设 [7] - 推出倍斯特汽水实施"啤酒+饮料"组合营销策略 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至154 3亿/162 0亿/169 0亿元，对应增速5 2%/5 0%/4 3% [4] - 预计2025-2027年归母净利15 1亿/18 3亿/21 0亿元，增速42 9%/21 5%/14 4% [4] - 2025年EPS预测从0 52元上调至0 54元（+3 8%） [6] 运营效率 - 1H25啤酒毛利率提升1 0pct至45 7%，吨成本上升2 8pct [7] - 2Q25销售/管理费用率分别下降4 0pct/1 9pct至6 0%/9 2% [7] - 2021-2024年营收/归母净利CAGR达7 0%/66 7% [7]