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万华化学(600309):聚氨酯主业稳健运行,新材料布局加速

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][11] 市场数据 - 2025年8月13日收盘价62.98元,年内最高/最低价分别为100.40元/52.10元 [2] - 流通A股市值1,971.57亿元,总股本31.30亿股 [2] - 基本每股收益1.95元,摊薄每股收益1.95元,每股净资产34.41元,净资产收益率6.21% [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入909.0亿元,同比-6.4%;归母净利润61.2亿元,同比-25.1% [5] - 2025Q2营业总收入478.3亿元,同环比分别-6.0%/+11.1%;归母净利润30.4亿元,同环比分别-24.3%/-1.3% [5] - 毛利率和净利率分别为13.84%和7.39%,同比分别下降2.57 pct和1.86 pct [6] 业务分拆 - 聚氨酯系列营收368.9亿元(同比+4.0%),销量303万吨(同比+12.6%),毛利率25.68%(同比-2.32 pct) [6] - 石化系列营收349.3亿元(同比-11.7%),销量285万吨(同比+3.6%),毛利率-0.37%(同比-4.89 pct) [6] - 精细化学品及新材料系列营收156.3亿元(同比+20.4%),销量119万吨(同比+29.3%),毛利率9.55%(同比-7.44 pct) [6] 行业动态 - 纯MDI、TDI市场均价分别为1.79、1.6万元/吨,较二季度末分别上涨5.3%、37.0% [7] - 纯MDI、TDI行业总库存分别6.2、1.1万吨,均处于历史低位 [7] - 科思创TDA/TDI装置遭遇不可抗力,推动相关产品价格上涨 [7] 公司战略 - 推进装置扩能和节能降耗项目,打造极致成本竞争力 [8] - MS装置一次性开车成功,叔丁胺产业化成功,砜聚合物产出合格品 [8] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户,第四代磷酸铁锂完成量产供应 [8][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利分别为137.2/169.1/190.8亿元 [11] - 对应PE分别为14/12/10倍 [11] - 2025E营业收入2019.84亿元(同比+10.9%),毛利率15.1% [13]