投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告看好旺季聚氨酯价格修复，认为产销量增长将抵消产品价格下滑的影响 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为143.58、164.98、173.70亿元，对应PE分别为13.73、11.95、11.35倍 [12] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比下降6.35%，归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [6] - 第二季度营业收入478.34亿元，同比/环比-6.04%/+11.07%，归母净利润30.41亿元，同比/环比-24.30%/-1.34% [6] - 总市值1972亿元，流通市值1972亿元，总股本3130百万股，流通股本3130百万股 [2] 业务板块分析 聚氨酯板块 - 营业收入368.88亿元，同比+4.04%，毛利率25.68%，同比-2.32pct [7] - 产量/销量298万吨/303万吨，同比增加15万吨/34万吨 [7] - 主要产品价格：纯MDI均价18,800元/吨，聚合MDI均价16,700元/吨，TDI均价12,400元/吨，软泡聚醚均价7,800元/吨 [7] - 福建第二套33万吨/年TDI项目已于2025年7月投产，福建MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026年Q2完成 [7] 石化板块 - 营业收入349.34亿元，同比-11.73%，毛利率-0.37%，同比-4.90pct [8] - 产量/销量295万吨/285万吨，同比增加18万吨/10万吨 [8] - 烟台25万吨/年LDPE装置2025年初投产，100万吨/年乙烯一期装置6月3日起停产5个月进行技术改造 [8] 产能与未来展望 - 2024年底MDI、TDI、聚醚年产能分别为380、111、159万吨，福建项目投产后MDI/TDI产能将达450/144万吨 [9] - 2024年内POE项目、柠檬醛及衍生物项目、尼龙12弹性体、MQ树脂已投产，未来将打通柠檬醛、维生素、香精香料产业链 [11] - 公司三位一体布局，多个项目陆续投放，推动新材料业务快速发展 [11]