投资评级 - 报告未明确提及南微医学(688029)的具体投资评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入15.65亿元（yoy+17.36%），归母净利润3.63亿元（yoy+17.04%），扣非归母净利润3.64亿元（yoy+18.90%）[1] - 2025Q2营业收入8.66亿元（yoy+21.36%），归母净利润2.02亿元（yoy+21.22%）[1] - 海外市场收入8.98亿元（yoy+43.81%），占总收入58%，其中美洲区域营收3.41亿元（yoy+21.75%），欧洲、中东及非洲区域营收4.16亿元（yoy+89%）[3] - 国内市场收入6.56亿元（yoy-7.10%），受集采压力影响但通过产品升级和渠道拓展稳住基本盘[3] - 内镜诊疗器械收入12.18亿元（yoy+8.02%），肿瘤介入业务收入1.14亿元（yoy+2.53%），可视化业务收入0.16亿元（yoy+13.42%）[3] - 研发费用率提升至5.64%（yoy+0.42pp），体现创新驱动战略[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.86、39.15、46.35亿元，同比增速19.3%、19.1%、18.4%[3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.69、7.95、9.39亿元，同比增速21.0%、18.8%、18.1%[3] - 2025年PE为27倍，2026年23倍，2027年20倍[3] - 毛利率预测：2025年65.3%，2026年65.1%，2027年64.8%[4] - ROE预测：2025年14.8%，2026年15.2%，2027年15.5%[4] 业务亮点 - 海外市场成为核心增长动力，泰国制造中心建设推进中[3] - 止血闭合类、EMR/ESD类产品为内镜诊疗业务主要增长引擎，三臂夹等升级产品加速进口替代[3] - 康友医疗优化肿瘤消融产品线，构建肿瘤介入产品体系[3] - 一次性内镜渗透率提升推动可视化业务增长[3] 财务数据 - 2025年上半年经营性现金流3.02亿元（yoy+10.43%）[1] - 2023-2027年营业总收入预测：24.11、27.55、32.86、39.15、46.35亿元[4] - 2023-2027年EPS预测：2.59、2.95、3.56、4.23、5.00元[4] - 2025年流动资产预计41.43亿元，货币资金25.02亿元[5] - 2025年应收账款5.02亿元，存货6.65亿元[5]