行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - 7月信贷季节性回落，存款边际活化，社融增速保持9%的较快增速 [4] - 政府融资靠前发力，7月新增政府债券12440亿元，同比多增5559亿元，支撑社融增长 [4] - 存贷同步降息，7月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，息差压力趋缓 [4] - M2与M1分别同比增长8.8%与5.6%，存款活化明显 [4] - 投资建议关注国有大行及头部中小银行，稳定分红与复苏潜力为主线 [5] 信贷与社融 - 7月社融口径人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元，信贷较弱 [4] - 企业中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元，企业短期贷款减少5500亿元，同比持平 [4] - 票据贴现增加8711亿元，同比多增3125亿元，商业银行加大贴息力度 [4] - 居民中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元，居民短期贷款减少3827亿元，同比多减1671亿元 [4] - 企业债券新增2791亿元，同比多增755亿元，反映利率回落及政策支持 [4] 政府融资 - 7月新增政府债券12440亿元，同比多增5559亿元，主要投向房地产、城市更新、保障性安居等领域 [4] - 今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32% [4] - 财政靠前发力特征明显，社融或呈现"前高后低"走势 [4] 货币供应与存款 - M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，分别较6月末提升0.5pct和1pct [4] - 新增非金融企业存款高于去年同期，非银存款明显强于去年同期，存款搬家效应显现 [4] - 存款活化主要因汇率预期改变、化债资金到位、资本市场改善及中小企业账款周期缩短 [4] 利率与息差 - 7月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比分别下降45BPS与30BPs [4] - 存款利率下调，5月降准、结构性工具与OMO利率下调组合对负债端改善效果显著 [4] - 预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [5] 投资建议 - 关注国有大行及头部中小银行，稳定分红与复苏潜力为主线 [5] - 零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定 [5]