投资评级 - 投资评级: 买入(上调) [6] 核心观点 - 珍酒李渡作为业绩利空出尽且有现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期 [1] - 短期新大单品"大珍"凭借模式创新+营销创新成为"现象级爆款"单品，或有望对业绩带来较大增量贡献 [1] - 25H1公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，伴随"禁酒令"影响趋弱，业绩增速有望环比改善，26年或有望低基数下恢复增长 [1] 超预期点1：大珍成为新增长极 - 大珍或有望成为公司新的增长极，中期目标或达60亿元规模 [2] - 团队能力突出：管理团队深耕酒业多年，董事长旗下拥有华致酒行、金六福品牌等 [2] - 产品创新：对标飞天茅台，包装采用极简主义光瓶风格，极具辨识度 [2] - 模式创新：招商客户为异业客户，采用低门槛准入（30万货款+3万保证金+股权奖励）、全控价模式、渠道利润保障 [3] - 营销创新：场景营销（遵义论坛签约）、短视频营销（董事长个人视频号）、非遗营销（姚安娜出任申遗大使） [3] - 截至目前，"遵义论坛"已召开44场，超5000人参与，近2000个客户已签约打款，还有2000人排队等待，目标未来2万家客户签约 [4] 超预期点2：业绩底部向上 - 25H1公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点 [5] - 伴随"禁酒令"影响减弱，大珍引领逆周期破局，下半年降幅有望收窄，26年在低基数下业绩有望恢复增长 [5] - 预计25年全年收入业绩下降幅度或为25%-30%，26年有望恢复增长 [10] 盈利预测与估值 - 预计25-27年公司收入增速分别为-28.94%、29.51%、19.69% [11] - 预计25-27年归母净利润增速分别为-21.35%、43.03%、22.62% [11] - 预计25-27年EPS分别为0.31、0.44、0.54元，对应25/26年估值分别为26X/18X [11] - 当前估值具有性价比，上调至买入评级 [11] 财务数据 - 24年营业收入70.67亿元（+0.52%），归母净利润13.24亿元（-43.12%） [13] - 预计25年营业收入50.21亿元（-28.94%），归母净利润10.41亿元（-21.35%） [13] - 预计26年营业收入65.03亿元（+29.51%），归母净利润14.89亿元（+43.03%） [13] - 预计27年营业收入77.83亿元（+19.69%），归母净利润18.26亿元（+22.62%） [13] - 24年毛利率58.63%，预计25-27年毛利率分别为57.26%、58.16%、58.96% [14]