投资评级 - 给予贵州茅台"强烈推荐"评级，目标估值25倍PE [3][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入910.94亿元（+9.16%），归母净利润454.03亿元（+8.89%）[1] - 25Q2单季度营收396.50亿元（+7.26%），净利润185.55亿元（+5.25%）[1] - 2025年预测营收1898.17亿元（+9%），净利润930.36亿元（+7.89%），对应EPS 74.06元 [3][4] 产品结构分析 - 茅台酒上半年销售收入755.90亿元（+10.24%），25Q2单季320亿元（+10.99%）[1] - 系列酒上半年销售收入137.63亿元（+4.7%），但25Q2同比下降6.5%至67.4亿元 [1] - 非标茅台投放量增加支撑茅台酒增长，系列酒受1935出货放缓影响 [1] 渠道与国际化 - Q2直销渠道销售额167.89亿元，占比43.28%（环比Q1下降2.61pct）[2] - i茅台平台Q2营收48.9亿元（占比12.61%，环比提升1.01pct）[2] - 海外市场Q2营收28.9亿元（+27.6%），国际化战略成效显著 [2] 盈利能力指标 - 25Q2销售净利率49.53%（同比-1.07pct），毛利率90.42%（同比-0.26pct）[2] - 销售费用率4.45%（同比+0.45pct），管理费用率4.48%（同比-0.32pct）[2] - 2025E净资产收益率37.28%，2027E将提升至39.58% [4][12] 市场表现与估值 - 当前股价对应2025年PE 19.17倍，低于目标估值25倍 [3][10] - 52周股价区间1,261-1,748元，总市值17,838.64亿元 [6] - 2025年预测PB 7.15倍，EV/EBITDA 13.65倍 [10][12] 行业地位与展望 - 在白酒消费疲弱环境下维持渠道库存良性，批价稳定 [3] - 年初设定9%收入增速目标，上半年完成进度符合预期 [1][3] - 高端酒市场集中度持续提升，龙头穿越周期能力凸显 [3]