投资评级 - 维持"优于大市"评级，看好主营产品涨价带来的利润弹性及农药创新领域合作进展 [3][22] - 合理估值对应2025年PE 17.2X，2026年15.5X，2027年14.1X [4][22] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24.52亿元（+6.69%），归母净利润2.69亿元（+747.13%），扣非净利润2.57亿元（+804.41%）[1][9] - 第二季度归母净利润1.61亿元，环比增长49.07%，盈利能力持续提升 [1][9] - 分产品毛利率：杀菌剂33.77%（+7.70 pcts）、杀虫剂24.32%（+11.72 pcts），除草剂亏损9.52% [10] - 2025年全年盈利预测：归母净利润5.29亿元（EPS 1.26元），2026年5.88亿元（EPS 1.40元） [4][22] 产品量价分析 - 杀菌剂：代森锰锌价格从2.35万元/吨涨至2.6万元/吨，乙二胺成本下降推动毛利率提升；百菌清价格从1.8万元/吨涨至2.95万元/吨 [2][17] - 杀虫剂：甲维盐价格从50万元/吨涨至69万元/吨，阿维菌素从35万元/吨涨至49万元/吨，产线满负荷生产 [2][18] - 除草剂：草铵膦价格触底反弹至4.45万元/吨（+1.83%），行业开工率提升显示需求回暖 [19] - 兽药：泰乐菌素价格上涨17.02%至275元/千克，产能利用率有望达满产 [19] 市场拓展与技术布局 - 巴西市场取得代森锰锌等5项原药自主登记，受益当地种植面积扩大及病害频发 [2][17] - 收购德彦智创51%股权布局AI农药创制平台，与巴斯夫合作推进新药开发 [3][21] - 合成生物学领域合作开发RNA、噬菌体等生物农药，增强技术壁垒 [3][21] 行业与竞争对比 - 代森锰锌全球产能第二（4.5万吨/年），国内市占率70-80%；百菌清权益产能1.02万吨/年（全球份额60%） [17] - 可比公司估值：扬农化工2025年PE 18.8X，利尔化学23.0X，报告研究的具体公司17.2X具备相对优势 [23]