投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，对应26年17x PE [1][6] 核心观点 - 25Q2收入/归母净利润同比+11.19%/+15.35%，扣非归母净利润同比+34.39%超预期 [1][6] - 国内Q2营收环比改善至+4.3%，海外延续22.3%高增长，全球市场份额超20% [6] - 成本下行推动毛利率同比+2.27pct至26.19%，净利率同比+0.38pct至10.5% [6] - 中期分红每股0.30元，新设印尼子公司加速海外扩张 [6] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润16.5亿/18.5亿/20.5亿，EPS 1.90/2.13/2.36元 [1][6] - 25年营收预计167亿元（同比+10%），毛利率25.4%，净利率9.9% [14][15] - 26年ROE提升至14.7%，资产负债率降至42% [15] 业务表现 - H1海外营收34.62亿元（+22.59%），占比提升至43.8% [6] - Q2酵母产品营收29.8亿（+11.7%），制糖产品2.3亿（+20.1%） [6] - 糖蜜成本下降是毛利率改善主因，动态调整原料结构成效显著 [6] 市场表现 - 当前股价35.62元，总市值309亿元，26年PE 16.7x [3][15] - 12个月绝对收益+18%，跑输沪深300指数8个百分点 [5] - 每股净资产13.0元，PB 2.6x，低于历史中位数 [3][15]