投资评级 - 维持"强推"评级，目标价44元，对应25E PE约25X [2] 核心财务表现 - 25H1业绩：营收78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2] - 单Q2业绩：营收41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2] - 毛利率提升：25Q2毛利率26.19%（同比+2.27pcts），主因糖蜜/海运成本下降及促销减少 [8] - 费用率：25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，整体费率同比+0.57pcts [8] 分业务与市场表现 - 分市场：25Q2国内/国外营收23.05亿/17.78亿，同比+4.29%/+22.28%，海外增速显著 [8] - 分产品：酵母及深加工产品营收29.81亿（同比+11.66%），制糖业务营收2.28亿（同比+20.09%）[8] - 渠道扩张：Q2新增国内/国外经销商214/164个 [8] 未来增长驱动 - 收入端：海外产能与渠道扩张为核心引擎，预计25-27年营收CAGR 12%+（25E 170.88亿元）[4][8] - 盈利端：25年成本红利（糖蜜/海运）先行，26年折旧减轻接力，预计25-27年归母净利润CAGR 18%+（25E 15.57亿元）[4][8] - 弹性空间：若国内需求好转，盈利弹性将进一步释放 [8] 估值与预测 - 盈利预测：上调25-27年EPS至1.79/2.19/2.54元（原预测1.79/2.19/2.54元），对应PE 20/16/14倍 [4][8] - 市值数据：总市值309.23亿元，流通市值305.32亿元，当前股价35.62元 [5]