投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [6] 核心财务表现 - 25H1归母净利润达3.4亿美金，同比大增1511%，主要受益于铜、金、银和锌等金属量价齐升及Las Bambas等铜矿产量增长 [1] - 上调25-27年归母净利润预测至6.1/8.2/8.7亿美金（前值4.2/6.4/7.5亿美金），同比增速分别为+275%/+35%/+5% [4] - 当前股价对应25-27年PE为11.7/8.6/8.2倍 [4] 产量与运营 - 25H1铜/锌产量分别为25.9万吨（同比+64%）和10.8万吨（同比-1%），副产黄金5.7万盎司（同比+36%）、白银532万盎司（同比+13%） [2] - Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere铜矿产量分别为21.1万吨（yoy+67%）、2.2万吨（yoy+120%）、2.5万吨（yoy+19%），Las Bambas H1完成全年生产指引上限的52.7% [2] - Khoemacau年产13万吨扩建项目进度符合预期，Kinsevere年产8万吨阴极铜改扩建项目关键技术指标接近设计参数 [2] 成本优化 - Las Bambas和Khoemacau铜C1成本分别为1.06$/lb（低于指引区间1.40-1.60$/lb）和2.05$/lb（低于指引区间2.3-2.65$/lb） [3] - Las Bambas成本分位从50-75%降至25-50%，接近25%分位线；锌矿Dugald River和Rosebery C1成本分别为0.65$/lb和-0.32$/lb，均低于指引区间 [3] - 成本改善源于入选品位提升、回收率提高及副产品价格支撑 [3] 现金流与资本结构 - 运营现金流强劲，提前偿还Khoemacau合资公司5亿美元借款，优化财务成本 [4] - 净债务和杠杆率创Las Bambas收购以来历史新低 [1] - 投资现金净流出同比减少，因24H1含Khoemacau股权收购支出20.43亿美金，25H1无类似大额支出 [4] 行业与价格展望 - 铜价有望在矿端紧张逻辑和联储降息中长期利好，支撑盈利增长 [4] - 公司铜矿产能放量稳步推进，叠加金属价格弹性，盈利潜力持续 [4]