投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价12.68元人民币，较当前价格8.62元有47%上行空间 [6][3] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内首家新能源整车上市公司，通过三大品牌（极狐、北京汽车、享界）实现全品类覆盖，2025年一季度营收同比大增150.75%，亏损幅度收窄 [1][15] - 极狐品牌2024年交付量达81,017辆，同比增长169.91%，通过价格下沉和车型拓展实现销量突破，并加速海外市场布局 [2][30] - 享界品牌与华为智选深度合作，首款车型S9定位40万级豪华轿车，成为细分市场销量第一，后续将推出增程版和旅行版拓展产品矩阵 [3][46][62] - 预计2025-2027年营业收入分别为362.52亿元、617.94亿元、795.76亿元，同比增速149.8%/70.5%/28.8% [3][70] 公司概况 - 实际控制人为北京市国资委，采用"高端突破+场景化细分"发展路径，构建三大整车平台 [1][18] - 2020年营收大幅下滑后逐步复苏，2025年一季度营收37.73亿元，同比增长150.75%，毛利率同比提升4.1个百分点 [15][19] - 提出2025-2027三年跃升计划，聚焦营销、质量、成本改善，已初步见效 [15] 极狐品牌分析 - 覆盖10-30万元价格带，现有8款在售车型，2023年通过降价增配策略实现销量突破 [2][29] - 2024年推出阿尔法S5/T5等新车型，全年交付量同比增长169.91% [2][30] - 加速海外布局，已进入欧洲市场并与西班牙经销商达成合作，首批订单200辆 [35] - 与小马智行合作开发Robotaxi车型，推进智能化转型 [40] 享界品牌分析 - 与华为合作从HI模式升级至智选车模式，华为深度参与产品设计、研发和销售 [43][46] - 享界S9定位40万级豪华行政轿车，依托华为途灵平台技术，成为细分市场销量冠军 [3][58] - 产品力优于BBA竞品，百公里加速5.98秒，配备激光雷达和鸿蒙座舱等先进配置 [59][60] - 后续将推出增程版和旅行版车型，有望复制问界成功路径 [62][66] 财务预测 - 预计新能源汽车业务2025-2027年营收分别为352.38亿元、609.32亿元、787.14亿元，同比增速169.8%/72.9%/29.2% [70][72] - 综合毛利率预计从2025年的5.5%提升至2027年的13.9% [71][72] - 归母净利润预计2025-2027年分别为-38.40亿元、-15.02亿元、9.18亿元，2027年实现扭亏 [3][74] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.3、0.8、0.6倍 [3][76]