投资评级 - 维持"强推"评级，目标价67元，对应25年约26倍PE [2][7] 核心财务表现 - 2025H1业绩：营业总收入88.4亿元（同比-0.2%），归母净利润8.6亿元（同比-4.0%），扣非净利润8.5亿元（同比-3.7%）[2] - 单Q2表现：营收44.8亿元（同比-1.8%），归母净利润3.9亿元（同比-12.7%），扣非净利润3.9亿元（同比-12.3%）[2] - 未来预测：2025-2027年归母净利润预测调整为12.5/12.9/13.3亿元（原为12.7/13.1/13.5亿元）[7] 业务分析 - 销量与吨价：25Q2销量微增0.1%至91.7万千升，吨价同降2.0%至4755.3元/千升，主因终端消费疲软及促销去库 [7] - 产品结构：高档/主流/经济产品分别同比-1.1%/-3.6%/+4.8%，嘉士伯、风花雪月双位数增长，乌苏、1664罐装延续增长 [7] - 区域表现：西北区/中区/南区分别同比+1.9%/-2.9%/-4.5%，新疆、云南需求较好，长三角、珠三角承压 [7] 盈利能力 - 毛利率：25Q2吨成本同降3.4%，毛利率同增0.8pct至51.2% [7][8] - 费用率：销售/管理费用率分别+0.2pct至17.4%/3.1%，主因加大费投去库 [7] - 税率影响：所得税率同比+7.4pcts，因西部大开发优惠取消，预计全年维持高位 [7] 经营策略与展望 - 去库成效：渠道库存已消化至低位，H2低基数下动销有望改善 [7] - 产品多元化：布局低醇酒类、汽水及电池饮料，罐化率提升空间可期 [7] - 成本优势：原材料价格下行对冲佛山工厂折旧压力 [7] 估值与市场表现 - 当前估值：25年PE 21倍，PB 21.1倍，总市值268.94亿元 [4][7] - 股价表现：近12个月最高/最低价70.13/51.39元，当前价55.57元 [4][6]