投资评级与目标价 - 报告维持华发股份"增持"评级，目标价5.16元人民币 [1] - 可比公司平均25年PB为0.7倍，报告采用相同估值倍数，下调目标价（前值6.26元）[5][20] 财务表现分析 - 25H1营收382亿元同比+53%，归母净利润1.7亿元同比-86%，符合预告 [1] - 毛利率同比-2.6pct至14.2%，投资收益由24H1的2.7亿元转为-1.4亿元 [2] - 计提存货跌价准备14.4亿元，少数股东损益占比提升至76% [2] - 合同负债对24年营收覆盖率为113%，未来1-2年营收或面临收缩压力 [2] 销售与资产处置 - 25H1全口径销售502亿元同比+11%，显著优于百强房企（行业平均-12%）[3] - 拿地强度仅7%，成都新增2宗地块总价36亿元（权益比例44%）[3] - 拟以44亿元向深圳土储中心处置7块商业用地，虽可能产生账面亏损但可优化流动性 [3] 融资与资本结构 - 1-7月新发境内债28.5亿元，利率2.1%-3.8%，25H1平均融资成本降至4.76%（较24年-46bp）[4] - 获证监会批复拟发行48亿元可转债，若转股将充实权益资本 [4] 盈利预测与估值指标 - 维持25-27年EPS预测0.30/0.42/0.52元，25年BPS 7.37元 [5] - 当前股价对应25年PE 15.97倍，PB 0.65倍 [10] - 预计25年营收568.4亿元（同比-5.25%），归母净利8.29亿元（同比-12.85%）[10]