投资评级 - 维持"买入"评级 看好订阅会员数稳健增长和毛利率提升驱动的成长空间 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入38 3亿元（同比-6%） 归母净利润18 9亿元（同比+132 8%） 经调整营业利润9 1亿元（同比+35%） [4] - 毛利率提升至36 4%（2024H1为35%） 主要受益于递延所得税抵免8 5亿元及广告费用缩减 [4] - 上调2025-2027年净利润预测至29 5/24 5/29 5亿元（原预测18 1/20 1/22 2亿元） 对应PE为18 2/21 9/18 3倍 [4] 业务结构优化 - 在线音乐收入29 7亿元（同比+15 9%） 会员订阅收入24 7亿元（同比+15 2%） 社交娱乐收入8 6亿元（同比-43 1%） 反映战略聚焦音乐核心业务 [5] - 用户粘性增强 日活/月活比例稳定超30% 听歌时长持续增长 [5] 内容生态建设 - 扩充K-Pop版权（RBW/StarShip合作） 发力说唱/ACG/欧美音乐等垂直品类 [6] - 独立音乐人达81 9万名（同比+11 9%） 上传曲目480万首（同比+33 3%） 自制热门歌曲如《两难》《莫愁乡》 [6] - 推出AI音乐人创作工具 优化"神光播放器"等功能 联合DeepSeek开展"解读听歌品味"活动提升付费转化 [6] 市场表现 - 当前股价270 2港元 总市值588 49亿港元 近3个月换手率33 21% [1] - 2024年8月至2025年4月股价累计涨幅显著跑赢恒生指数 [3]