投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价124.5港元，较现价95.7港元有26.4%上行空间 [2][7] - 基于2026年37倍PE估值，对应人民币113.2元 [7] - 当前市值250.6亿港元（31.9亿美元），自由流通股占比41% [2] 财务预测与运营表现 - 2024年营收38.8亿元（+34.6%），预计2025-2027年营收达51.9/66.6/83.6亿元，增速34%/28%/26% [2][7] - 毛利率稳定在84%左右，2024年84.4%（-0.4pct） [2][7] - 2024年归母净利润8.81亿元（+33%），预计2025-2027年达12.0/15.0/18.4亿元 [2][7] - ROE从2024年34.9%降至2026年27.4% [2] 品牌定位与市场份额 - 中国高端美妆市场唯一进入前十的本土品牌，2023年市场份额1.8%排名第七 [74][75] - 2024年彩妆市场份额3.7%，品牌排名第四，超过Nars/MAC等国际品牌 [3][77] - 主品牌MAOGEPING贡献99%收入，子品牌至爱终生定位二三线市场 [18][19] - 创始人毛戈平个人IP为核心资产，曾为《武则天》等影视剧打造妆容 [9][10] 产品结构与渠道布局 - 彩妆占比59%（销量74%），护肤占比37%，培训业务占4% [3][13] - 彩妆客单价178元，护肤312元，2024年总销量1756万件 [20][22] - 线下渠道占比52%（19.49亿元，+21.6%），线上48%（17.84亿元，+51.2%） [24][26] - 409个专柜覆盖120城，自营占比90%，配备2800+美妆顾问 [3][32] 行业竞争与增长空间 - 中国美妆市场规模预计2028年达8763亿元，2023-2028年CAGR 8.6% [45][51] - 高端美妆增速9.9%显著高于大众品牌，彩妆线上渠道占比64.2% [51][65] - SKU数量400个（彩妆350），显著少于MAC（唇妆350 SKU）等竞品 [4][6] - 万象城月店效45-60万元，低于兰蔻（120-150万）等国际品牌 [4][87] 会员体系与复购表现 - 2024年会员数151万（+46.6%），线下复购率34.9%高于线上27.5% [3][39] - 积分全渠道通用，至尊会员年消费8800元可获24次体验 [38][39] - 专柜提供1V1教学服务，平均7名BA驻柜（国际品牌2-3倍） [32][38]