投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级 [1][8] 核心观点 - 工业富联2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均创同期历史新高，超出市场预期 [1][8] - AI算力需求成为核心增长驱动力，公司在AI服务器和高速网络设备领域实现技术突破和订单双增长 [2][9] - 云计算业务受益于北美云服务商资本开支扩张，AI服务器占比提升至45%，毛利率环比改善 [3][10] - 通信及移动网络设备业务结构性升级，800G高速交换机全球市占率达75%，出货量同比激增280% [4][11] - 公司产能布局完善，订单能见度覆盖至2025年底，合同负债同比激增474.32%，反映积极市场预判 [5][12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3,607.6亿元，同比增长35.58%，超出市场一致预期31.5% [1] - 归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%，超出市场一致预期32.2% [1] - 第二季度单季营收首次突破2,000亿元，达2,003.45亿元，同比增长35.92% [1] - 第二季度净利润68.83亿元，同比增长51.13% [1] - 毛利率同比微降0.13个百分点至6.60%，但净利润率提升至3.36% [1][8] AI业务增长 - 第二季度整体服务器营收同比增长超50% [2][9] - 云服务商服务器营收同比增长150% [2][9] - AI服务器营收增长超60% [2][9] - AI服务器在云计算业务中占比从2024年38%提升至2025年上半年45% [3][10] - 英伟达GB200系列AI服务器已实现量产爬坡，出货量逐季攀升 [2][9] 技术优势与市场份额 - 公司是英伟达AI服务器芯片基板最大供应商，供货占比超50% [3][10] - 包揽英伟达GH200芯片模组独家订单 [3][10] - 在英伟达H100/H200芯片基板市场占据55%份额 [3][10] - 800G高速交换机全球市场份额达75% [4][11] - 800G高速交换机营收较2024年全年增长近三倍 [2][4][9][11] 产能与交付能力 - 墨西哥工厂作为GB300独家量产基地，年产能达24万台 [5][12] - 全球11座液冷专线（中国6座、墨西哥3座、美国2座）实现GB200机柜45天交付周期，短于行业平均70天 [5][12] - 存货规模增至1,229.49亿元，同比增长44.2% [5][12] - 合同负债金额达20.08亿元，同比激增474.32% [5][12] 业务结构优化 - 精密机构件出货量同比增长17%，营收达127亿元，同比增长22% [4][11] - AI手机散热模组在精密机构件中占比提升至35% [4][11] - 网络设备业务毛利率同比提升1.2个百分点至7.3% [4][11] - 云计算业务毛利率环比提升0.8个百分点至6.8% [3][10]