投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 对应2025年21 19倍市盈率 2026年20 50倍市盈率 2027年19 65倍市盈率 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营收88 39亿元 同比下滑0 24% 扣非归母净利润8 55亿元 同比下滑3 72% [4] - 二季度营收44 84亿元 同比下滑1 84% 呈现"旺季不旺"特征 一季度营收43 55亿元 同比增长1 46% [6] - 综合毛利率49 83% 同比提升0 61个百分点 啤酒毛利率51 32% 同比提升0 83个百分点 主要因成本降幅(-1 87%)大于收入降幅(-0 2%) [6] - 净利率下滑0 76个百分点至19 55% 主因管理费率上升0 23个百分点 财务费率上升0 14个百分点 [6][7] 产品结构分析 - 啤酒总收入86 06亿元 同比微降0 2% 其中高档啤酒收入52 65亿元(占比61%)近乎零增长(+0 04%) 主流啤酒收入31 45亿元下滑0 92% 经济型啤酒收入1 96亿元增长5 39% [6] - 销量180 08万千升同比增长0 95% 但收入下降 显示产品结构下沉至经济型 [6] 市场数据 - 当前股价55 57元 市净率16 62倍 流通市值268 94亿元 [1] - 每股净资产3 34元 每股经营现金流6 00元 净资产收益率53 45% [1] - 资产负债率72 30% 总股本4 84亿股全流通 [1] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测值分别为2 62元/2 71元/2 83元 对应净利润增速13 89%/3 33%/4 33% [7][8] - 2025年营收预计149 96亿元(+2 4%) 2026年153 86亿元(+2 6%) 2027年157 71亿元(+2 5%) [8]