投资评级 - 维持"买入"评级，考虑公司品牌壁垒深厚，中长期配置价值逐步抬升 [5][7][16] 核心观点 - 2025Q2公司实现营业收入387.88亿元（同比+7.28%），归母净利润185.55亿元（同比+5.25%），扣非归母净利润185.40亿元（同比+5.23%），符合预期 [5][13] - 2025H1营业收入893.89亿元（同比+9.10%），归母净利润454.03亿元（同比+8.89%），扣非归母净利润453.90亿元（同比+8.93%） [13] - 预计2025-2027年营业总收入CAGR为6.55%，归母净利润CAGR为6.55%，2025年股息率预计为3.9% [16] 财务表现 收入与利润 - 2025Q2现金回款389.43亿元（同比-4.64%），（收入+Δ合同负债）同比-2.85% [13] - 2025Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%），系列酒收入67.40亿元（同比-6.53%） [14] - 2025Q2直销渠道收入167.89亿元（同比+16.52%），占比43.30%（同比+3.36pct），其中"i茅台"收入48.90亿元（同比-0.35%） [14] 盈利能力 - 2025H1毛利率91.35%（同比-0.53pct），其中茅台酒毛利率93.85%（同比-0.28pct），系列酒毛利率77.59%（同比-2.51pct） [15] - 2025Q2毛利率90.42%（同比-0.26pct），归母净利率47.84%（同比-0.92pct） [15] - 2025Q2销售费用率4.55%（同比+0.47pct），管理费用率4.58%（同比-0.33pct），税金及附加比率17.47%（同比+0.06pct） [15] 估值与预测 - 当前股价1,426.99元，对应2025-2027年PE估值分别为19/18/17X [7][16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1,898.82/2,011.72/2,107.56亿元，同比增长9.04%/5.95%/4.76% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为935.44/992.27/1,042.91亿元，同比增长8.48%/6.08%/5.10% [16] 其他数据 - 总股本/流通股本1,256百万股，流通A股市值1,792,581.70百万元，每股净资产189.98元，资产负债率14.75% [8] - 一年内股价最高1,910.00元，最低1,245.83元 [8] - 2025年8月相对沪深300指数涨幅13% [10]