投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司1H25收入8.59亿元(同比+42.4%)，归母净利润3.92亿元(+26.6%)，扣非归母净利润3.87亿元(+27.6%) [7] - 2Q25收入4.92亿元(+30.4%)，归母净利润2.24亿元(+7.4%) [7] - 医疗器械1H25收入7.08亿元(+33.4%)，毛利率95.0%(+0.6pct)；功能性护肤品收入1.21亿元(+152.4%)，毛利率70.8%(+6.0pct)；原料业务收入0.27亿元(+12.4%)，毛利率68.0%(-15.0pct) [7] - 1H25毛利率90.7%(-0.9pct)，净利率45.5%(-5.8pct) [7] - 销售/管理/研发费用率分别为21.1%/8.0%/5.3%，同比分别+3.2pct/-1.3pct/+1.2pct [7] - 新品HiveCOL蜂巢胶原为国内首款针对中面部容量缺失及轮廓缺陷的重组胶原蛋白注射剂，差异化高端新品落地有望逐步贡献增量 [7] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国注册许可，专利布局逐步全球化 [7] - 与养生堂达成战略合作，有望打开骨科材料、毛发与眼科等大健康领域的应用市场 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入22.40/30.68/40.93亿元，归母净利润10.87/15.14/20.49亿元 [7] - 对应PE分别为31.4/22.6/16.7倍 [7] - 2025E营业收入2,239.68百万元(+55.2%)，归母净利润1,087.31百万元(+48.5%) [6] - 2026E营业收入3,068.42百万元(+37.0%)，归母净利润1,514百万元(+39.2%) [6] - 2027E营业收入4,092.72百万元(+33.4%)，归母净利润2,049.02百万元(+35.4%) [6] 财务指标 - 2025E毛利率91.5%，营业利润率56.6%，净利润率48.5% [8] - 2025E ROE 43.2%，ROA 41.9%，ROIC 40.1% [8] - 2025E销售费用率22.0%，管理费用率8.0%，财务费用率0.0% [8] - 2025E资产负债率19.8%，流动比率5.95，速动比率5.35 [8] - 2025E EPS 9.45元，BVPS 21.85元 [8]