投资评级 - 报告对百隆东方（601339 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][36] 核心财务表现 - 2025年上半年营收35 91亿元（同比-9 99%），其中纱线业务营收-7 30%，销量同比-6 73% [1] - 毛利率同比提升5 20个百分点至15 20%，扣非归母净利润3 60亿元（同比+236 33%），归母净利润3 90亿元（同比+67 53%） [1] - 第二季度营收18 60亿元（同比-13 7%），归母净利润2 17亿元（同比+42 0%），毛利率环比提升0 65个百分点至15 51% [2] - 中期拟每10股派现1 5元，分红比例达57 67% [1] 业务结构分析 - 越南基地贡献收入28 28亿元（同比-8 4%），净利润3 04亿元（净利率10 7%），工厂维持满产 [2] - 国内产能利用率超90%，基本实现盈亏平衡，较去年同期减亏 [2] - 色纺纱销量占比46%，收入占比提升至58%，越南工厂色纺纱毛利率达23%（坯纱毛利率10 5%） [2] 盈利驱动因素 - 毛利率改善主因：国内及越南工厂高开工率（国内超90%，越南近满产）、原材料成本下行、色纺纱占比提升 [1][2][34] - 财务费用率下降0 9百分点，受益越南盾贬值带来3339万元汇兑收益 [1] - 通商银行稳定贡献收益，上海信聿亏损收窄至139万元（去年同期亏损5600万元） [1] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至6 6 7 0 7 4亿元（原预测4 6 5 4 6 4亿元），同比增速61 9% 5 8% 5 8% [3][36] - 预计2025年毛利率14 3%（原预测11 9%），归母净利率8 3%（原预测5 8%） [34] - 2025年EPS预测0 44元，对应PE 12 6倍，PB 0 86倍 [37] 行业与订单展望 - 美国对越南关税政策落地后，7月起订单恢复趋势明显，接单情况好转 [2][3] - 预计下半年维持高开工率，低价棉花库存成本优势将持续支撑盈利能力 [3][36]