投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][19] 核心观点 - 2025年上半年营业收入4.71亿元(同比+13.77%)，归母净利润1.47亿元(同比+15.33%)，扣非净利润1.40亿元(同比+10.22%) [1][9] - 第二季度营收2.51亿元(环比+14.1%)，归母净利润0.76亿元(环比+6.3%) [1][9] - 整体销售毛利率45.79%(同比+0.7pcts)，销售净利率31.26%(同比+0.42pcts) [9] - 研发投入占比4.55%(同比+0.53pcts) [9] - 海外业务收入1.20亿元(同比+70.08%)，占比25.38%，毛利率52.42%(同比+1.88pcts) [1][10] 业务表现 - 成核剂收入2.97亿元(同比+17.29%)，占比62.97%，毛利率56.05%(同比-0.72pcts) [1][10] - 合成水滑石收入6316.76万元(同比+9.37%)，占比13.41%，毛利率46.87%(同比-1.48pcts) [1][10] - 抗氧剂收入3787.63万元(同比+129%)，毛利率9.91%(同比+8.55pcts) [10] - 国内收入3.52亿元(同比+2.26%)，占比74.62%，毛利率43.53%(同比-0.45pcts) [10] 行业与竞争 - 2022年国内成核剂需求量9520吨，2023年进口替代率30%，预计2025年全球市场规模超10亿美元，进口替代率34% [2][16] - 主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科、日本新日本理化 [2][16] - 产品性能对标美利肯同代产品，售价更低，产能充足 [2][16] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润3.01/3.50/4.02亿元(原预测3.75/4.69亿元) [3][19] - 2025-2027年EPS预测1.60/1.86/2.13元 [3][19] - 当前PE对应21.7/18.6/16.2x [3][19] - 2025年预测营业收入10.54亿元(同比+19.5%)，净利润3.01亿元(同比+20.1%) [4][20]