投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[7] - 当前价格为51.36元[7] - 行业分类为纺织服饰/纺织制造[7] 核心财务数据 - 25Q2营收73亿元（同比+8%），归母净利9亿元（同比-17%），净利率12%（同比-4pct）[1] - 25H1营收127亿元（同比+10%），归母净利17亿元（同比-11%），净利率13%（同比-3pct）[1] - 25H1销量1.15亿双（同比+6%），ASP同比+4%[1] - 中期分红率70%，拟每10股派发现金红利10元（含税）[1] 客户表现分析 - NIKE：FY26Q1营收指引较此前改善（减少中单 vs 此前减少中双），但FY25Q4营收同比-11%（大中华区同比-20%）[2] - Deckers：FY26Q1营收同比+16%（HOKA品牌占比68%且同比+20%），国际市场显著增长[3] - VF：FY26Q1营收同比-2%，转型由The North Face和Timberland推动[4] - PUMA：FY25Q2营收同比-2%，库存同比+10%，美洲和亚太市场疲软[5] - ON：FY25Q2营收同比+32%（亚太同比+101%），上调全年营收指引至同比+31%[6] 盈利预测调整 - 下调25-27年营收预测至263亿元、288亿元、319亿元（原预测272亿元、311亿元、358亿元）[11] - 维持25年归母净利预测40亿元，下调26-27年预测至44亿元、47亿元（原预测47亿元、55亿元）[11] - 对应25-27年PE为15/14/13x[11] 财务指标 - 25E毛利率26.09%，净利率15.15%，ROE 21.33%[15] - 25E资产负债率21.61%，流动比率3.38，存货周转率8.81[15] - 25E每股收益3.41元，每股经营现金流4.49元[15]