投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为7.14亿元、8.66亿元、10.20亿元，同比增速分别为-17.1%、+21.3%、+17.8% [6] 核心财务表现 - 2025年上半年业绩：营业收入205.55亿元（同比+11.43%），归母净利润0.52亿元（同比-84.34%），扣非归母净利润-0.33亿元（同比-116.92%）[1] - Q2环比改善：Q2营业收入101.48亿元（同比+10.89%），归母净利润1.21亿元（同比-49.81%），较Q1亏损0.68亿元扭亏为盈，扣非归母净利润0.84亿元（同比-53.85%）[2] 业务分项分析 - 快运业务：25H1收入186.13亿元（同比+11.89%），剔除京东物流网络融合影响后内生增长达13.51%，收入占比90.55% [3] - 快递业务：收入9.48亿元（同比-11.63%），反映聚焦大件核心业务的战略调整 [3] - 供应链业务：收入9.94亿元（同比+34.49%），表现亮眼 [3] 成本与毛利率 - 营业成本：25H1达194.60亿元（同比+14.20%），运输成本97.65亿元（同比+30.20%）因策略性资源投入及高运费业务占比提升 [4] - 毛利率：同比下降2.30pct至5.33%，主因运输成本增速高于营收 [4] - 费用管控：期间费用10.59亿元（同比-6.03%），费用率下降0.96pct至5.15% [5] 未来盈利预测 - 营收预测：2025E-2027E分别为450.09亿元、486.75亿元、525.54亿元，同比增速11.5%、8.1%、8.0% [7] - ROE与估值：2025E-2027E净资产收益率分别为7.9%、8.9%、9.6%，对应市盈率24.19倍、19.94倍、16.93倍 [7] 战略驱动因素 - 京东协同效应：京东集团导流及网络融合深化有望推动营收增长与成本优化 [6] - 产品分层策略：高时效产品布局强化快运业务竞争力，供应链业务成为新增长点 [3]