投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为101/113/126亿元，对应PE为17x/15x/13x [3][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2002.02亿元（同比+1.5%），归母净利润63.49亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润55.80亿元（同比+10.3%）[1] - 联网通信收入1319亿元（同比+5.4%，占收比74%），算网数智收入454亿元（同比+4.4%，占收比25.5%），国际业务收入68亿元（同比+11%）[2] - 净利率同比提升0.24pct至7.21%，资本开支同比下降15%至202亿元，年化节省OPEX近10亿元 [3] 业务发展亮点 - 联网通信：用户规模突破12亿，移动/宽带用户净增1100万至4.8亿，"双千兆"用户占比达50%，融合业务渗透率超77% [2] - 算网数智：联通云收入376亿元（同比+4.6%），数据中心收入144亿元（同比+9.4%），AIDC签约金额同比+60%，智算规模达30 EFLOPS [2] - 技术升级：推进800G/1.2T超大带宽演进，建成多模共生的元景大模型，打造上百个智能体 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为4095/4313/4551亿元，归母净利润101/113/126亿元，对应EPS 0.32/0.36/0.40元 [8] - 股息政策：2025年中期派息每股0.11元（同比+16%），股息收益率达3.6%-4.48% [3][8] - 当前股价5.40元，PB估值1.0x/0.9x（2025E/2026E）[8]