投资评级 - 维持"增持"评级，目标价6.09元（基于25年21xPE）[1][4] 核心财务表现 - 25H1营收40.6亿元（同比+4.9%），归母净利润2.6亿元（同比+97%），扣非净利润2.4亿元（同比+107%）[1] - Q2归母净利润1.4亿元（同比+68%/环比+17%），超预期主因销量增长及出口盈利改善[1] - 综合毛利率同比提升1.25pct至14.5%，期间费用率同比下降1.6pct至8.0%[2] 产品结构分析 - PVA销量同比+25%至12.5万吨，均价持平1.06万元/吨，光学膜销量同比+121%至430万平米[2] - 高附加值产品占比提升：汽车级PVB胶片销量/营收同比+60%/+77%，但整体PVB业务因结构调整营收同比-64%[2] - 子公司分化明显：广西皖维净利润同比+185%，皖维皕盛同比-71%[2] 产能与项目进展 - 700万平米光学膜已稳产，2000万平米宽幅光学膜及2万吨汽车级PVB胶片项目预计25H2投产[3] - 拟投资36亿元新建江苏基地（一期20万吨乙烯法PVA），强化成本与规模优势[3] 行业与价格动态 - 当前PVA价格1.13万元/吨，较Q2末下降6%，但竞争格局良好叠加出口支撑，景气度有望改善[3] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测6.1/7.7/8.9亿元，对应EPS 0.29/0.36/0.42元[4] - 25年ROE预计6.68%，PB估值1.25x，显著低于可比公司平均21xPE[4][16]