投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前股价有50%上涨空间 [8] - 预计2025-2027年收入分别为23.1亿、29.7亿、38.2亿元，同比增速48%、29%、29% [6] - 预计2025-2027年归母净利润0.92亿、2.41亿、3.20亿元，同比增速亏转盈、162.3%、32.9% [6] 公司业务与市场定位 - 深耕营销SaaS领域十余年，形成营销和销售SaaS核心业务，2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元 [7] - 采用SMB+KA双轨策略，2024年SMB付费用户2.58万家（ARPU约2万元），KA付费用户783家（ARPU约43万元） [7] - 下游客户主要分布在金融、制造、汽车、快消行业，重心在2B而非2C客户 [13] 产品与技术优势 - 核心产品包括T云（SMB）和珍客（KA），覆盖营销云、销售云等六朵云体系，提供全链路营销服务 [37] - 2025年7月发布AI-AgentForce 2.0平台，深度融合Agentic工作流编排和RAG知识引擎 [87] - 产品差异化体现在全平台生态打通（搜索、短视频、微信、自媒体）和集客营销理念 [13] 财务表现与预测 - 2020-2024年收入CAGR达31%，企业SaaS业务CAGR达39% [20] - 2024年non-GAAP净利润转正为0.79亿元，GAAP净利润亏损主要因优先股公允价值变动 [22] - 预计2025-2027年AI+SaaS业务收入增速40%、38%、31%，精准营销业务增速20%、15%、10% [109] 行业与竞争分析 - 2024年中国营销及销售SaaS市场规模340亿元，迈富时市场份额2.4% [58] - 与微盟、有赞相比，差异化在于中大型客户定位、全链路功能覆盖和全平台生态打通 [99] - AI Agent在营销领域价值主要体现在客户交互、内容生成和数据分析三个维度 [64] 增长催化剂 - AI商业化加速体现在KA客户数快速增长，预计2025-2027年KA客户数增速40%、30%、15% [109] - 参考Salesforce案例，AI产品付费客户数三个月增长3000家，推动股价上行 [82] - AI模块增购驱动ARPU提升，单个AI功能模块售价为ARPU的10%-20% [109]