投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前股价有50%上涨空间 [8][108] - 采用PS估值法，给予2025年8.1倍市销率，参考可比公司金蝶国际、税友股份等 [108] 核心业务与商业模式 - 业务构成：企业SaaS（54%）、精准营销（46%），2025年新增Agent一体机业务 [6][32] - SaaS产品矩阵：T云（SMB客户ARPU 2万元）、珍客（KA客户ARPU 43万元），形成双增长曲线 [6][32] - 商业模式：SaaS订阅费+广告返点服务费+一体机硬件销售 [32] 财务表现与预测 - 2024年收入15.6亿元（YoY +26%），其中企业SaaS收入8.4亿元（YoY +20%）[18][22] - 预计2025-2027年收入CAGR 35%，分别达23.1/29.7/38.2亿元，归母净利润0.92/2.41/3.20亿元 [8][102] - 企业SaaS毛利率稳定在80%以上，精准营销毛利率约14% [24][104] 差异化竞争优势 - 客群定位：聚焦金融/制造/汽车/快消等2B中大型企业，避开2C红海市场 [13][87] - 产品功能：覆盖营销全链路，实现搜索/短视频/微信/自媒体全平台生态打通 [23][92] - 执行能力：2024年SMB客户留存率73%，KA客户留存率95%，KA销售人效达514万元 [95][97] AI技术布局 - 2025年7月发布AI-AgentForce 2.0平台，支持工作流自动编排和行业模板配置 [78][81] - AI模块商业化路径清晰：单个功能售价千元级别，预计带动SMB/KA客群ARPU提升10-20% [98][99] - 对标Salesforce商业化路径，AI产品付费客户数增长将成为关键催化剂 [65][77] 行业前景 - 中国营销及销售SaaS市场规模2024年达340亿元，预计2028年增长至116亿元 [54][56] - AI Agent在营销领域渗透率预计从2023年0.5%提升至2028年15%（中小企业）/25%（大型企业）[63] - 营销类IT投入作为企业"增收"型投入，在经济下行期展现韧性 [84][87]