投资评级 - 投资评级为买入丨维持 [9] 核心观点 - 东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著 [2] - 短期内公募降费影响接近出清，证券业务市场份额持续提升，佣金费率先于行业见底 [2] - 在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性 [2] 业绩表现 - 2025上半年实现营业总收入68.6亿元，同比增长38.7%，归母净利润55.7亿元，同比增长37.3% [6] - 加权平均净资产收益率同比提升1.17pct至6.7% [6] - 营业总收入（含投资收益）、归母净利润分别为82.5、55.7亿元，同比分别增长25.4%、37.3% [12] 业务分析 证券业务 - 代理买卖股基成交额16.03亿元，同比增长74.0%，市场份额8.35%，较年初提升0.14pct [12] - 经纪净佣金率0.010%，环比持平，佣金率先于行业见底 [12] - 融出资金余额583.0亿元，市场份额3.2%，较年初持平，融资利率5.5%，同比下降0.1pct [12] 基金代销业务 - 天天基金权益、非货基金保有规模分别为3838、6753亿元，较年初增长0.4%、10.5% [12] - 权益、非货基金市场份额分别为4.6%、3.3%，较年初变动-0.24pct、+0.17pct [12] - 综合代销费率0.47%，较2024年下降0.04pct [12] 自营业务 - 交易性金融资产规模1071.6亿元，较年初增长45.7% [12] - 静态投资收益率3.09%，同比下降1.24pct，债市震荡下收益表现稳健 [12] 成本与盈利能力 - 销售、管理、研发费用分别为1.4、12.2、5.0亿元，同比变动-7.2%、+5.8%、-10.3% [12] - 费用率（费用/营业总收入含投资收益）分别为1.7%、14.7%、6.0%，同比变动-0.4pct、-0.8pct、-1.6pct [12] - 净利率67.4%，同比提升5.8pct [12] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为120.5、138.5亿元，同比增长25.4%、14.9% [12] - 对应PE为35.0、30.5倍 [12]