投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 2025H1业绩短期承压，收入17.64亿元（同比+15.12%），归母净利润1.88亿元（同比+4.64%），Q2单季度收入7.68亿元（同比+0.18%），净利润0.57亿元（同比-25.50%）[7] - 线下全国化扩张加速，外围地区收入4.30亿元（同比+124.15%），核心五省（川渝云贵陕）收入稳健增长（川渝+13.07%，云贵陕+14.65%）[7] - 电商渠道收入5.92亿元（同比-9.44%），下半年通过多平台发力（抖音/天猫/拼多多）及策略优化有望修复[7] - 产品结构升级，自由点品牌收入16.87亿元（同比+20.5%），益生菌/有机纯棉等大健康系列增速更快[7] 财务数据 - 2025H1毛利率53.24%（同比-1.16pct），净利率10.66%（同比-1.07pct），销售费用率36.39%（同比+1.08pct）[9] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润3.65/4.81/6.40亿元（同比+26.9%/31.8%/33.0%），对应PE 35/26/20倍[6][9] - 2025E营业总收入预测39.90亿元（同比+22.6%），2027E达64.76亿元（CAGR 27.1%）[6] 业务亮点 - 线下渠道：锁定广东/湖南/湖北等新重点区域，通过差异化产品+人才输送推动全国化扩张[7] - 产品创新：推出益生菌PRO系列/有机纯棉系列/安睡裤等中高端品类，强化品牌差异化[7] - 管理团队：进取型策略推动中长期增长势能，多重逻辑（线下扩张+电商修复+产品升级）持续兑现[9]