投资评级 - 报告将百隆东方评级由"增持"上调至"买入"，目标市值103亿元，较当前市值有23%上涨空间 [6] 核心观点 - 2025H1归母净利润3.9亿元（同比+67.5%），扣非归母净利润3.6亿元（同比+236%），超市场预期 [6] - 25Q2单季归母净利润2.2亿元（同比+42%），环比25Q1的1.5亿元大幅增长 [6] - 越南产能占比达77%，境外业务毛利率17.3%（同比+8.1pct），显著优于境内业务的8.6% [6] - 中期拟派发每股现金红利0.15元（含税），分红比例58%，为2017年后首次恢复中期分红 [6] 财务表现 - 2025H1营收35.9亿元（同比-10%），毛利率15.2%（同比+5.2pct） [6] - 25-27年归母净利润预测上调至7.0/7.7/8.3亿元（原为5.0/5.7/6.3亿元），对应PE 12/11/10倍 [6] - 25H1存货同比增加4.3亿元至46.7亿元（同比+10%），存货周转天数263天（同比+39天） [6] 行业与产能 - 越南子公司实现净利润3亿元，境内业务贡献有限但同比改善 [6] - 美国对越南出口商品加征关税，推动中游成衣商对当地原材料采购需求，利好公司越南产能 [6] - 25/26年度全球棉花产量预期下调39万吨至2539万吨，期末库存下调74万吨至1609万吨，支撑棉价回升 [6] 市场数据 - 当前股价5.6元，市净率0.9倍，股息率4.64% [1] - 一年内股价最高/最低分别为6.36元/4.26元，流通A股市值83.98亿元 [1] - 可比纺织制造公司平均PE为15倍，公司当前PE低于行业均值 [16]