投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价29.68元，对应2025-2027年PE为35/26/20x [4][6][17] 核心观点 - 短期业绩受315舆情事件冲击，25Q2线上收入同比下滑超20%，归母净利润同比下滑25.5%，但线下渠道（+39.8%）和外围市场（+124.15%）高增长支撑整体收入韧性 [1][2][8][9] - 产品结构持续优化，大健康系列（益生菌/有机纯棉）收入占比超50%，自由点品牌收入同比增长20.5% [2][8] - 线上ROI于7月恢复至舆情前水平，下半年新品推广（有机纯棉/维E系列）有望提升客单价及毛利率 [4][17] 财务表现 盈利能力 - 25Q2毛利率53.14%（同比-1.30pct），剔除会计口径调整后基本持平；归母净利率7.47%（同比-2.58pct） [3][13] - 销售费用率39.52%（同比+3.3pct），主因舆情应对投入增加 [3][13] 营运能力 - 存货周转天数52天（同比+8天），应收账款周转天数24天（同比+2天） [15] - Q2经营性现金流净额0.61亿元（同比-32.59%），较Q1改善 [3][15] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测3.68/4.83/6.27亿元，对应增速28%/31%/30% [4][5][17] - 2025年ROE预计23.9%，2027年提升至34.5% [5][19] 行业与产品 - 个护用品行业集中度提升，核心品类卫生巾业务稳健增长，裤型卫生巾等细分品类快速放量 [8] - 渠道分化显著：线下核心五省收入+13.7%，外围省份收入+124.15%；线上短期承压但恢复趋势明确 [2][9] 估值比较 - 当前PE 34.6x（2025E），高于可比公司登康口腔（33.5x），但ROE（23.9%）显著领先 [18][19]