投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价14.57元，对应2025-2027年PE为17.5/14.5/12.1倍 [4] 核心观点 - 2025H1营收33.51亿元（同比-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%），扣非净利润1.51亿元（-5.57%） [4] - 毛利率39.85%（-1.25pct），净利率7.46%（+0.88pct），销售费用率24.14%（-3.32pct） [4] - 下调2025-2027年盈利预测，归母净利润调整为6.30/7.59/9.12亿元（原预测7.45/9.09/11.12亿元） [4] 经营业绩与财务表现 - 2025H1经营活动现金流-14.52亿元，主要因营运资金变动影响 [10] - 2025E营收预计80.94亿元（-3.7%），2026E回升至89.10亿元（+10.1%） [8] - 2025E毛利率43.5%，2027E提升至45.9%；ROE从2025E的10.1%增至2027E的12.0% [8][10] 渠道改革进展 - 零售药店加速整合，销售模式从分散控销转向集约化商道体系，强化渠道管控与品牌建设 [6] - 改革面临新旧模式切换阻滞，但公司坚定推进体系重构以夯实长期发展基础 [6] 集采与产品布局 - 三七血塞通全剂型产品中标全国中成药集采，20余省份已公布执行时间但进度不及预期 [5] - 预计2025H2集采放量加速，湖北、江西两省自4月30日起率先执行中选结果 [5] 估值与市场表现 - 总市值110.29亿元，近3个月换手率101.99%，一年股价区间11.92-18.64元 [2] - 2025E EPS 0.83元，P/B 1.9倍；2027E EPS 1.21元，P/B降至1.6倍 [8][10]