投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 25Q2毛利率显著提升至16 33%，同比+4 84pct，主要受益于海工景气上行带动经营质量提升[7] - 25H1营业收入113 18亿元（同比-15 72%），归母净利润10 98亿元（同比-8 21%），扣非净利润9 6亿元（同比+14 41%）[7] - Q2单季度营业收入62 22亿元（同比-19 8%，环比+22 08%），归母净利润5 57亿元（同比-22 74%，环比+3 08%）[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入113 18亿元（同比-15 7%），归母净利润10 98亿元（同比-8 2%），每股收益0 25元/股[6] - 2025E预测营业总收入344 75亿元（同比+15 1%），归母净利润23 41亿元（同比+8 3%），每股收益0 53元/股[6] - 2025E预测毛利率12 9%，ROE 8 3%，市盈率11倍[6] 业务进展 - 25H1完成15座导管架和8座组块陆上建造，19座导管架和10座组块海上安装，197公里海底管线和129公里海底电缆铺设[7] - 建造业务钢材加工量18 95万吨（同比-30 15%），海上业务投入1 14万船天（同比持平）[7] - 新签合同金额120 68亿元（同比-3 59%），其中国内市场签订蓬莱19-3油田项目，海外市场签订道达尔ALK海管更换项目[7] 行业与订单 - 截至报告期末在手订单总额407亿元（同比+3 9%），为业绩提供稳定支撑[7] - 中国海油2025年资本开支预期1250-1350亿元，维持高位[7] - 深水油气成为全球油气增储上产核心领域，未来南海、渤海等海域开发工程需求规模可观[7]