投资评级 - 维持"增持"评级，看好下半年主业修复+湿法业务放量 [1][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收27.94亿元（同比+3.57%），归母净利润0.69亿元（同比-48.26%），扣非净利润0.54亿元（同比-44.85%） [1] - Q2单季度营收14.54亿元（同比+3.93%），归母净利润0.14亿元（同比-79.34%），扣非净利润0.08亿元（同比-80.71%） [1] - 综合毛利率17.22%（同比-1.85pct），净利率2.49%（同比-2.36pct） [3] - 信用减值损失0.52亿元（同比多计提0.37亿元），主要因东欧客户破产及非洲湿法业务回款周期延长 [3] 分业务表现 - 功能性/定型/不定形耐火材料收入分别为6.27/10.72/5.44亿元（同比+0.25%/+2.93%/+1.90%），毛利率28.20%/13.08%/16.98%（同比-2.44/-2.29/-2.72pct） [2] - 其他类业务收入5.51亿元（同比+10.85%），毛利率13.01%（同比+1.43pct） [2] - 美国工厂收入大幅增长，海外市场贡献业绩稳定性 [1][4] 未来增长驱动 - 钢铁行业反内卷政策推进，耐材主业结算价格有望修复 [1][4] - 湿法业务：与格林美签订50万吨沉淀剂采购协议（2028年底前），现有产能11万吨/年，上半年已批量供货 [4] - 预计25-27年归母净利润3/4.2/5.7亿元，对应EPS 0.26/0.37/0.50元 [1][5] 财务预测与估值 - 25-27年营收预测60.07/68.15/77.05亿元（同比+15.69%/+13.45%/+13.07%） [5][12] - 25-27年毛利率19.67%/19.88%/20.40%，ROE 7.85%/10.16%/12.64% [12] - 当前市盈率28.93/20.71/15.13倍（25-27年），市净率2.27/2.10/1.91倍 [5][12] 行业与市场 - 所属行业：建筑材料/装修建材 [6] - 股价表现：当前价格7.63元，一年内最高/最低7.71/3.07元 [7] - 总市值86.49亿元，流通市值72.37亿元，资产负债率58.75% [7][12]