投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [7] 核心观点 - 2025年上半年营收205.5亿元，同比增长11.4%，归母净利润0.5亿元，同比下降84.3%，扣非后净利润-0.3亿元，同比下降116.9% [4] - 第二季度营收101.5亿元，同比增长10.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降49.8% [4] - 快运业务营收186.1亿元，同比增长11.9%，剔除融合项目后快运收入同比增长13.5% [9] - 快递业务营收9.5亿元，同比下降11.6%，其他业务营收9.9亿元，同比增长34.5% [9] - 毛利率同比下降2.3pct至5.3%，运输成本同比增长30.2%至97.7亿元，占收入比提升6.9pct [9] - 管理费用优化推动期间费用同比下降6.0%，费用率同比下降1.0pct [9] - 房租费用及使用权资产折旧同比减少18.1%至8.2亿元 [9] 业务表现 - 快运业务：2025年上半年营收186.1亿元，同比增长11.9%，第二季度营收91.6亿元，同比增长10.9% [9] - 快递业务：2025年上半年营收9.5亿元，同比下降11.6%，第二季度营收4.7亿元，同比下降12.4% [9] - 其他业务：2025年上半年营收9.9亿元，同比增长34.5%，第二季度营收5.2亿元，同比增长45.7% [9] 财务数据 - 2025年上半年营业成本194.6亿元，同比增长14.2% [9] - 2025年上半年运输成本97.7亿元，同比增长30.2%，占收入比提升6.9pct [9] - 2025年上半年归母净利润0.5亿元，同比下降84.3% [4] - 2025年第二季度毛利率6.7%，同比下降2.2pct [9] 融合项目进展 - 与京东物流融合项目从网络融合拓展至大件融合、终端融合 [9] - 2025年预计向京东集团及其控制企业提供劳务金额80.5亿元，上半年完成26.2亿元，完成预计金额的33% [9] - 分拨中心从2024年底153个降至2025年中133个 [9] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.1/11.7亿元，对应PE分别为22.3/18.9/14.7X [9] - 市场份额有望持续提升，盈利能力具备修复空间 [9]