投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价19.41港元 基于2025年动态PS 9倍估值 [4][10] 核心财务数据 - 2025E营业总收入69.98亿元 同比增长11.9% 2027E达91.55亿元 CAGR 15.4% [3] - 2025E归母净利润扭亏为盈达0.91亿元 2026E大幅增长228%至2.97亿元 [3][4] - 毛利率持续改善 从2024年65.07%提升至2027E的70% [8] - 云订阅ARR达37.3亿元 同比增长18.5% 云订阅收入占比提升至52.8% [4][11] 业务亮点 云转型成效 - 大型企业苍穹+星瀚收入8.45亿元 同比增长34.3% 订阅收入占比32.66% NDR达108% [12] - 中型企业星空订阅收入7.4亿元 同比增长19% NDR 94% [12] - 小微企业星辰&精斗云订阅收入5.37亿元 同比增长23.8% [12] AI业务进展 - 2025H1签订AI合同金额超1.5亿元 推出苍穹AI Agent平台2.0及6款AI原生智能体 [13] - 签约海信集团、通威股份等标杆客户 AI技术深度融入SaaS产品 [13] 同业比较 - 2025E PS为7倍 低于金山办公(22倍) 高于用友网络(5倍) [5] - 云收入占比52.8% 显著高于用友网络(未披露) 显示更强转型确定性 [4][5] 现金流改善 - 经营性净现金流-0.18亿元 较2024H1(-1.66亿元)同比改善89% [4][11] - 2025E营运资金周转率提升至50.25倍 应收账款周转效率显著优化 [8]