投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未提及但隐含看涨预期 [4] - 当前股价38.04元，处于一年股价区间29.44-40.00元的中上位置 [1] 核心财务表现 - 2025H1营收78.99亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.5%）[4] - 2025Q2单季毛利率同比提升2.27pct至26.5%，连续4个季度环比改善 [6][7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至16.39/20.96/25.42亿元（原17.05/21.54/25.74亿元）[4] 业务分项表现 主营业务 - 酵母业务2025H1营收同比+12.4%，产量同比+11.8%，吨价保持稳定 [5] - 制糖业务2025Q2营收同比+20.1%（基数效应驱动），包装业务同比+3.6% [5] 区域表现 - 2025Q2国际市场营收同比+22.3%，显著快于国内+4.3%的增速 [5] - 国内业务呈现改善迹象，但增长仍主要依赖海外市场 [5] 成本与费用 - 糖蜜成本下降是毛利率改善主因，2025Q2净利率同比+0.38pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/+0.24/+0.03/+0.22pct [6] - 政府补助减少拖累净利率1.29pct [6] 未来展望 - 新榨季糖蜜价格预计进一步下降，2025-2026年利润弹性可期 [7] - 股权激励计划实施有望推动收入持续保持双位数增长 [7] - 2025E-2027E预测EPS为1.89/2.41/2.93元，对应PE 20.2/15.8/13.0倍 [4][9] 估值指标 - 当前PB 2.8倍（2025E），低于近三年平均水平 [9] - EV/EBITDA倍数预计从2025E的12.5倍降至2027E的8.6倍 [12] - ROE预计从2025E的13.4%提升至2027E的16.1% [9]