投资评级 - 维持"买入"评级 [6] - 当前股价1426 99元 6个月目标价未披露 [6][7] 业绩表现 - 2025H1营业收入893 89亿元（同比+9 10%） 归母净利润454 03亿元（同比+8 89%） [1] - 2025Q2单季度营收387 88亿元（同比+7 28%） 净利润185 55亿元（同比+5 25%） [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计营收同比增速9%/7%/7%至1903/2037/2175亿元 [3] 产品结构 - 2025Q2茅台酒收入320 32亿元（同比+10 99%） 占比提升2 61pct至82 62% [2] - 系列酒收入67 40亿元（同比-6 53%） [2] - 1L装产品及"走进系列"等新品贡献增量 [2] 渠道表现 - 直销收入167 89亿元（同比+16 52%） 占比提升3 36pct至43 30% [2] - i茅台收入48 90亿元（同比-0 35%） [2] - 经销商数量达2395家（同比+192家） 单商规模1618 89万元/家（同比-1 13%） [2] 国际市场 - 海外营收17 74亿元（同比+27 64%） 占比提升0 72pct至4 58% [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率90 42%（同比-0 26pct） 净利率47 84%（同比-0 92pct） [3] - 销售费用率4 45%（同比+0 46pct） 主因国际市场开拓投入 [3] 财务指标 - 经营性现金流43 10亿元（同比-84 29%） 合同负债55 07亿元（同比-44 86%） [3] - 2025E市盈率19X 市净率6 98X EV/EBITDA 12 83X [4][6] - 资产负债率14 75% 每股净资产189 98元 [7] 估值预测 - 2025-2027年EPS预测75 10/80 05/85 20元 对应PE 19X/18X/17X [3][4] - 总市值1 79万亿元 流通市值占比100% [7]