投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元，对应PE为10.20/9.72/9.01 [7][8] 核心财务表现 - 2025H1业绩：营收104.12亿元（YoY +14.9%），归母净利润5.85亿元（YoY +57.8%），扣非净利润5.94亿元（YoY +88.6%）[3] - Q2环比增长：营收56.09亿元（QoQ +16.8%），归母净利润3.09亿元（QoQ +11.4%），扣非净利润3.11亿元（QoQ +10.0%）[3] - 水口山贡献：2025H1净利润4.89亿元，占公司总归母净利润84%，2024年净利润6.73亿元（YoY +64%）[6] 业务亮点 - 锌冶炼板块：精锌加工费触底反弹叠加硫酸涨价，H1冶炼板块净利润约1亿元，精锌产量同比增2.1% [5] - 矿山资源：水口山拥有86万吨铅锌铜采选能力，康家湾矿区保有资源量1180.70万吨，金银品位高（金3.24g/t，银106.59g/t）[6] - 产能升级：康家湾矿技术升级项目2024年转固，2025年产量有望提升，叠加金银价格走高，利润弹性显著[6] 盈利预测 - 2025-2027年：预计归母净利润增速63.83%/4.93%/7.92%，EPS为1.20/1.26/1.36元，毛利率提升至11.9%-12.1% [8][10][13] - 估值指标：2025年PE 10.20x，PB 2.33x，ROE 22.8%，资产负债率降至44.7% [10][13] 行业与公司转型 - 行业趋势：锌精矿供应增加推动加工费上涨，贵金属价格同比上行支撑利润[4][5] - 战略转型：从铅锌冶炼为主转向矿山资源驱动，2024年矿山利润占比超85% [6]